来源：NYDIG

作者：NYDIG 全球研究主管 Greg Cipolaro

编译：WEEX 唯客

为什么稳定币批评者搞错了方向？

根据 DefiLlama 的数据，稳定币目前的价值超过 2,870 亿美元，今年迄今已增长约 38%，已成为本轮经济周期的决定性因素之一。《GENIUS 法案》的通过进一步巩固了稳定币的地位，该法案赋予它明确的法律基础，并引起了金融科技公司、银行和支付服务提供商的关注。

然而，与任何新技术或金融创新一样，监管也产生了一些意想不到的极端情况。最突出的一个例子是计息稳定币，该类产品曾遭到银行业的游说反对，并最终被禁止。银行反对的原因是，担心计息稳定币会窃取银行传统的存款基础，而存款基础是其贷款业务的核心。

批评者认为银行处于劣势

近期的报道显示，银行业对 Coinbase 等平台提供稳定币存款奖励的做法日益不满。讽刺的是，银行此前曾游说禁止发行计息稳定币，以保护其存款基础，然而这项政策非但没有保障存款安全，反而将收益机会转移到了加密平台上。例如，Coinbase 为 USDC 余额提供高达 4.1% 的收益，并将这些支出标记为「奖励」而非利息，尽管从持有者的角度来看，这很大程度上只是字面上的差别。

此举之所以行之有效，是因为稳定币的商业模式。基于 Circle 提交的 IPO 文件，我们现在对稳定币的业务有了更多的了解。大多数投资公众都知道，稳定币发行者从用户那里吸收美元，并发行相应数量的稳定币。这些美元被投资于各种低风险且能带来回报的工具。这些投资收益归发行者所有，比如发行 USDC 的 Circle 和发行 USDT 的 Tether。

发行人与托管人

稳定币争论中的一个关键细微差别是发行人和托管人之间的区别。Circle 发行 USDC，而 Coinbase 等平台充当托管人。根据法律，USDC 本身不能支付利息，《GENIUS 法案》明确禁止稳定币发行人这样做。然而，稳定币托管人可以向用户支付「奖励」，资金通常来自与 Circle 签订的收益分成协议，而 Coinbase 还会拿一部分自有资金进行补充。与银行存款不同，USDC 余额不能被视为联邦存款保险公司（FDIC）承保的负债，这意味着银行在未先赎回美元的情况下不能以 USDC 为抵押发放贷款。

收益共享带来奖励

Circle 的文件揭示了这些奖励的资金来源。作为 USDC 的共同创始人，Coinbase 获得了 Circle 的部分储备收入，这使得其 USDC 余额收益高于 Circle 自身。这笔收入加上 Coinbase 平台的充值，构成了提供给用户奖励的基础，这些奖励在实质上类似于利息，尽管形式上并非如此。与 Coinbase 不同的是，Binance 在 2024 年从 Circle 获得了 6,025 万美元的预付款，用于促进 USDC 的分发。

银行需要发挥创造力

银行也可以托管稳定币，只需将它视为受保险的存款，以便用作贷款抵押（以及其他用途）。实际上，银行也可以采用类似 Coinbase 的模式：从托管的 USDC 余额中与 Circle 分享收益，将其中一部分收益以奖励的形式回馈给用客户，并将该产品的定位归类为实时支付、跨境结算和外汇兑换服务。因此，当批评人士抱怨银行因为「稳定币无法支付利息」而处于竞争劣势时，他们忽略了重点：银行不需要稳定币来支付利息，他们只需要在如何分享回报方面发挥一点创意。

TradFi 继续推动加密市场发展

在过去的 18 个月里，加密叙事的主要驱动力越来越多地源自传统金融市场。先是 ETF 的获批，随后是企业 Bitcoin 储备、Circle 等公司高调的 IPO，以及最近专门为 Bitcoin 储备而成立的公司（通常被称为数字资产财库公司，DAT）。

这种演变反映了市场关注点的扩大。分析重点已从区块链特定活动转向传统的财务申报和市场结构。SEC 的 EDGAR 数据库和彭博终端比区块浏览器和链上数据变得更加重要。除了偶尔出现的大额转账外，Bitcoin 的区块链活动相对低迷，而实质性进展正发生在 IPO 市场、公司资产负债表和各类融资事件方面。

上周 Figure 和 Gemini 的公开募股延续了这一趋势。它们与 Circle、eToro、Bullish 和 Galaxy 一样，正借助当前有利的美国监管环境来拓展资本市场机遇。

此外，一个新的 DAT 项目——Forward Industries（FORD）正式上线，其拥有价值 16.5 亿美元的 Solana 财库，由Galaxy、Jump 和 Multicoin 支持。这些发展凸显了传统金融基础设施已成为数字资产创新和资本配置的主要阵地。

上周，我们看到了一笔引人注目的 DAT 互投案例，即一个 DAT 投资另一个 DAT：Nakamoto/Kindly（NAKA）在 Metaplanet（MTPLF）14.5 亿美元的融资中认购了 3,000 万美元的份额。此次收购以现金支付，理论上合情合理，因为 NAKA 的交易价格是修正净资产值（mNAV）的 2.5 倍，MTPLF 的交易价格为 1.6 倍。我们认为这可能会成为一种趋势，未来 DAT 之间可能会通过类似交易变得更加紧密关联。

期权未平仓合约飙升，交易量下降

7 月 29 日，SEC 批准将数只 BTC ETF 的持仓上限提高至原来的十倍，并批准了一只基金的期权交易。自此之后，BTC ETF 的未平仓量在不到 6 周的时间内增长了 47.6%。同期，Bitcoin 在各期限上的隐含波动率下降了约 10%，大约 4 个点。年初至今，Bitcoin 隐含波动率下降了约 40%，具体幅度取决于不同的期限。虽然持仓上限的提高并不是导致波动率下降的唯一原因，但持仓额度的扩大可能强化了波动率下降的趋势。

值得注意的是，FBTC 是唯一未获批将持仓限额提高 10 倍的现有 BTC ETF，因为其未提交相关申请。我们最初预计，这可能会威胁到它作为第二大 ETF 的地位。然而，FBTC 却取得了最强劲的增长。可能的解释是，交易者此前对 FBTC 期权的利用不足，因此尽管持仓限额未变，但仍有空间实现超额增长。

上周市场回顾

WEEX 唯客交易所数据显示，上周 Bitcoin 上涨 4.2%，一度突破 11.6 万美元，随后回落。上周几乎所有其他资产类别也均出现上涨，标普 500 指数和纳斯达克 100 指数均创历史新高。黄金上涨近 2%，年初至今回报率达到 38%。债券也表现不错，投资级债券、公司债券和长期美国国债均有所上涨。

在此背景下，美元指数（DXY）继续在低点附近徘徊。美元疲软，加上实际利率下行，对风险资产和价值储存工具起到了推波助澜的作用。此外，降息前景日益看好，这为本轮周期的持续提供了强劲支撑。

上周重要新闻

投资方面：

7 万亿美元的现金储备或将推动 BTC 及山寨币新一轮上涨

2023 年夏季回响：BTC 波动性将飙升

高盛发现，越来越多的家族办公室对加密币感兴趣

WEEX Token (WXT) 价格创新高，一度触及 $0.045478

监管和税收：

新任白宫加密顾问 Patrick Witt 称市场结构法案为最高优先级

Brian Quintenz 指责 Tyler Winklevoss 游说特朗普阻止其担任 CFTC 主席

公司和技术：

加密资产管理公司 CoinShares 达成美股 SPAC 交易

Bukele 称萨尔瓦多购买了价值 230 万美元的 BTC，以纪念 Bitcoin 法案颁布一周年

Ledger CTO 警告用户在大规模 NPM 供应链攻击期间暂停链上交易

Binance 与富兰克林邓普顿联手拓展数字资产产品

WEEX 交易所团队受邀参与多特蒙德行业交流

Metaplanet 拟发行 14.5 亿美元股票，用于购买 BTC 和调整财库

华尔街稳定币人才竞争推动薪酬飙升

近期大事件

9 月 17 日 - FOMC 利率决议

9 月 26 日 - CME 到期日

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